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吉林昊融有色金属集团有限公司2009年度第二期短

2022-12-28 02:32 来源:湖北广播网

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吉林昊融有色金属集团有限公司2009年度第二期短期融资券跟踪评级报告

        根据昊融有色2009 年度第二期短期融资券信用评级的跟踪评级安
    排,大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集
    和分析,并结合公司外部经营环境变化等因素,得出跟踪评级结论。
    募集资金使用情况
    昊融有色于2009 年7 月发行了5 亿元人民币的第二期短期融资券,
    募集资金主要用于补充流动资金、优化融资结构和降低融资成本。
    发债主体
    吉林昊融有色金属集团有限公司是于2006 年1 月25 日经吉林省
    国有资产监督管理委员会(以下简称“吉林省国资委)批准设立的中
    外合资企业,注册资本3.20 亿元。公司始建于1960 年,先后隶属于
    中国有色金属工业总公司、国家有色金属工业局、中国铜铅锌集团公
    司等,并于2006 年初在原吉林镍业集团有限责任公司基础上通过引进
    战略投资者进行增资扩股,组建了吉林昊融有色金属集团有限公司。
    其中,吉林省国资委出资10,560 万元,占注册资本的33%;加拿大CVMR
    公司和广东佛山市华创化工有限公司各出资6,400 万元,分别占注册
    资本的20%;经营团队出资8,640 万元,占注册资本的27%。截至2009
    年9 月末,公司仍维持上述股权结构,实际控制人是吉林省国资委。
    截至2009 年9 月末,昊融有色共有五家控股子公司,分别为:吉
    林吉恩镍业股份有限公司(公司持股57.62%,以下简称“吉恩镍业”,
    股票代码为600432)、吉林大黑山钼业有限公司(公司持股45.00%,
    以下简称“大黑山钼业”)、四平昊融银业有限公司(公司持股51.00%,
    以下简称“昊融银业”)、朝阳昊天有色金属集团有限公司(公司持股
    60.00%,以下简称“朝阳昊天”)、吉林昊融技术开发有限公司五家子
    公司(公司持股51.00%)。此外,公司还拥有磐石长城精细化工有限公
    司一家参股子公司,参股比例为20%。
    公司集有色金属的采选、冶炼、化工以及销售于一体,其中主要
    经营镍及相应盐类化工产品、钼精矿的生产与销售,主要产品有硫酸
    镍、电解镍、钼精矿等多种系列。
    截至2008 年末,公司总资产69.62 亿元,总负债43.17 亿元,所
    有者权益26.45 亿元(含少数股东权益13.24 亿元),资产负债率为
    62.01%。2008 年,公司实现主营业务收入21.18 亿元,利润总额2.97
    亿元,经营性净现金流10.46 亿元。
    根据公司提供的未经审计2009 年前三季度财务报表,截至2009
    年9 月末,公司总资产102.27 亿元,总负债74.92 亿元,所有者权益
    27.35 亿元(含少数股东权益13.80 亿元),资产负债率为73.26%。2009
    短期融资券跟踪评级报告
    3
    年1~9 月,公司实现营业收入8.78 亿元,利润总额1.12 亿元,经营
    性净现金流-7.77 亿元。
    经营与管理
    镍和钼的生产与销售仍是公司收入和利润的主要来源,受金融危
    机影响,公司2009 年前三季度主要业务的盈利能力有所降低
    公司集有色金属的采选、冶炼、化工以及销售与一体,其中主要
    经营镍及相应盐类化工产品、钼精矿的生产与销售,主要产品有硫酸
    镍、电解镍、钼精矿等多种系列。
    表1 2006~2008 年及2009 年1~9 月公司主营业务收入和毛利构成
    2009 年1~9 月2008 年 2007 年
    主营业务构成 金额
    (亿元)
    占比
    (%)
    金额
    (亿元)
    占比
    (%)
    金额
    (亿元)
    占比
    (%)
    主营业务收入 8.78 100.00 21.18 100.00 28.93 100.00
    1. 镍板块 6.91 78.70 14.78 69.78 24.42 84.42
    2. 钼板块 1.46 16.63 4.41 20.84 1.84 6.35
    3. 贵金属板块 0.39 4.44 0.73 3.47 0.54 1.88
    4. 其他 0.02 0.23 1.25 5.91 2.13 7.35
    主营业务毛利润 2.20 100.00 9.05 100.00 13.39 100.00
    1. 镍板块 1.39 63.18 5.00 55.25 10.99 82.08
    2. 钼板块 0.65 29.55 3.15 34.76 1.35 10.11
    3. 贵金属板块 0.16 7.27 0.39 4.29 0.30 2.26
    4. 其他 0.00 0.00 0.52 5.70 0.74 5.55
    主营业务毛利率(%) 25.06 42.75 46.28
    1. 镍板块 20.12 33.85 44.99
    2. 钼板块 44.52 71.30 73.67
    3. 贵金属板块 41.03 52.85 55.64
    4. 其他 0.00 41.20 34.97
    数据来源:根据公司提供数据整理
    镍产品仍是公司最主要的收入和利润来源,2008 年镍板块业务贡
    献了主营业务中近70%的收入和超过55%的毛利润。
    2008 年后期经济下行给公司主要业务的盈利能力带来较大不利影
    响,虽然2009 年2 季度以来国内镍价有所回升,但由于受到前期价格
    下跌较为严重影响,公司2009 年前三季度盈利能力依然下滑较大。2009
    年1~9 月,公司镍板块和钼板块的收入、毛利润及毛利率较上年同期
    均有较大幅度的下滑,受此影响,2009 年1~9 月公司毛利率由2008
    年的42.75%进一步下滑至25.06%。
    短期融资券跟踪评级报告
    4
    在经历了2009 年年初的镍价的低位运行之后,2009 年二季度以
    来,国内镍价企稳回升
    不锈钢是镍消费的最主要来源。2008 年,全球不锈钢占镍消费结
    构的59%。从全球市场来看,受2008 年下半年国际金融危机的影响,
    全球不锈钢产量急剧下降,由2008 年二季度的750 万吨迅速下降至
    2008 年四季度的500 万吨,降幅达33.33%,2009 年1 季度,不锈钢产
    量持续2008 年末的低迷状态,进入2009 年二季度以来,全球不锈钢
    产量有所回升,2009 年第三季度,全球不锈钢产量再次超过了700 万
    吨。
    图1 2000 年以来全球不锈钢分季度产量 (单位:万吨)
    数据来源:CRU
    从国内情况来看,在经历了前期市场的持续低迷后,2009 年,国
    内不锈钢产量持续上涨,2009 年前三季度,国内不锈钢产量分别为
    176.88 万吨、229.85 万吨和250.18 万吨。
    下游产业需求情况的变化直接影响到镍的价格,以上海有色金属
    市场现货电解镍月平均价格为例,电解镍的价格由2008 年4 月的24
    万元/吨持续下跌至2008 年11 月的11 万元/吨,随后,镍价持续低价
    运行,随着国内经济的逐步好转,2009 年4 月镍价开始企稳回升,截
    至2009 年11 月,电解镍价格已回升至13 万元/吨。
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    5
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    50,000
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    2008年1月
    2008年3月
    2008年5月
    2008年7月
    2008年9月
    2008年11月
    2009年1月
    2009年3月
    2009年5月
    2009年7月
    2009年9月
    2009年11月
    上海有色金属现货月平均价格:1号电解镍
    图2 2008 年~2009 年11 月上海有色金属现货电解镍月平均价格(单位:
    元/吨)
    数据来源:Wind 资讯
    镍的另一个主要需求来源是电镀、电池产业,主要以硫酸镍的形
    式供应下游产业,2008 年,全球电镀、电池需求占镍总需求的11%。
    2008 年第3 季度以后,随着金融危机的影响逐步波及电镀、电池等行
    业,硫酸镍需求的下滑使价格进一步下跌,由2008 年年初的6 万元/
    吨持续下跌至2008 年年末的2.3 万元/吨左右。2009 年2 季度以来,
    随着国内经济的回暖、下游需求的拉动,硫酸镍价格逐步回升,截至
    2009 年11 月,国内硫酸镍价格已经基本稳定在3.35 万元/吨左右。
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    10,000
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    2007年10月
    2007年12月
    2008年2月
    2008年4月
    2008年6月
    2008年8月
    2008年10月
    2008年12月
    2009年2月
    2009年4月
    2009年6月
    2009年8月
    2009年10月
    长江有色市场:硫酸镍:平均价
    图3 2007 年10 月~2009 年10 月长江有色市场硫酸镍月平均价格(单
    位:元/吨)
    数据来源:Wind 资讯
    国务院刺激经济政策及其产业振兴规划的出台,有利于稳定和增
    加镍的国内需求
    短期融资券跟踪评级报告
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    为应对国际金融危机的冲击,国务院出台了关于进一步扩大内需、
    促进经济增长的十大产业振兴规划,执行积极的财政政策和适度宽松
    的货币政策,加大金融支持力度,促进经济平稳较快发展。
    国家汽车和家电下乡和1.6(含)升以下排量汽车购置税减半政策
    有效地拉动了汽车和家电的国内消费,由于不锈钢常用于汽车的垫圈、
    注油嘴、排气、刹车管系统和发动机扣件等,每辆汽车需消费约42 公
    斤不锈钢,中国1~11 月汽车销量超出1,220 万辆,预计2009 年我国
    的汽车产销量将突破1,300 万辆,用于汽车的不锈钢将超过55 万吨,
    镍在不锈钢中的含量平均在5%左右,各种家电产品中也含有不锈钢,
    同时汽车、电动车等电池中的镍氢、镍镉电池也需要大量的镍,有效
    地拉动对镍的需求。
    国家财政拿出4 万亿元投入到基础设施建设,其中1.8 万亿元将
    被用于铁路、公路、机场、重大基础设施建设,需要大量的不锈钢;
    据建设部轻轨中心预测:城轨交通里程2010 年将达到1,700 公里,2015
    年将达到3,100 公里,预计到2020 年将达到4,200 公里,高速铁路动
    车组、城市地铁、轻轨客车内部的装饰等也大量使用不锈钢,这也间
    接拉动了对镍的需求。
    由于硫酸镍和电解镍产品价格下跌,致使公司镍板块收入和毛利
    润出现较大幅度的下滑
    公司主要生产硫酸镍和电解镍等镍化工产品。为了应对下游需求
    的下降,公司大幅下调了硫酸镍的销售价格,使得公司硫酸镍的产销
    基本保持稳定。2007~2008 年,公司硫酸镍的平均销售价格分别为5.71
    万元/吨和3.66 万元/吨,公司2009 年1~9 月硫酸镍的平均销售价格
    为2.24 万元/吨。
    表2 2009 年1~9 月公司硫酸镍产销同比情况 (单位:吨)
    2009 年1~9 月 2008 年1~9 月
    产量 17,236 19,262
    销量 19,172 18,185
    数据来源:根据公司提供资料整理
    受电解镍市场价格大幅下跌的影响,2008 年中后期,公司削减了
    电解镍的产量,2007~2008 年,公司电解镍产量分别为2,896 吨和
    2,000 吨,公司2009 年1~9 月电解镍的产量为1,053 吨。同时,大幅
    下调了电解镍的售价,2007~2008 年,公司电解镍的平均销售价格分
    别为24.10 万元/吨和13.58 万元/吨,公司2009 年1~9 月电解镍的
    平均销售价格为9.93 万元/吨。
    受镍价下跌的影响,2009 年1~9 月公司镍板块的整体毛利率为
    20.12%,较2008 年下降了13.73 个百分点。
    短期融资券跟踪评级报告
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    表3 2009 年1~9 月公司电解镍产销同比情况 (单位:吨)
    2009 年1~9 月 2008 年1~9 月
    产量 1,053 1,363
    销量 362 165
    数据来源:根据公司提供资料整理
    羰基镍和羰基铁产品需求前景广阔且附加值高,公司羰基镍和羰
    基铁的生产线目前已经投入运营,将增加公司收入和利润来源
    羰基镍粉广泛应用于镍-镉、镍-氢电池,过滤器、军工(航天反隐
    技术等)、高密度和高熔点材料的粘结剂、粉末冶金添加剂、精密合金、
    特种钢、不锈钢焊条、石化用催化剂和新型化合物、电子显像管用吸
    气剂、高频或超高频磁性材料等。近十几年来,在高科技产业迅速发
    展的形势下,特别是随着能源、通讯技术和家庭汽车的不断发展,羰
    基镍下游产品呈迅速上升的趋势,年增长率为10%左右。
    2008 年以前中国的羰基镍几乎全部靠进口,公司的羰基镍投产填
    充了国内该项产品的空白。2008 年年末羰基镍的售价在18 万/吨左右,
    每吨高出电解镍价格5~6 万元,是高附加值的产品。以羰基铁粉为原
    料所得到产品在军工、汽车、摩托车、通讯器材、磁性器件等方面有
    广泛的应用,还原后的羰基铁,还大量应用于粉末注射硬质合金的粘
    结和粉末冶金压制件的品质改善。羰基铁的主要原料是海绵铁,其成
    本较低,但羰基铁对工艺的要求非常高,2008 年年末羰基铁粉的售价
    在6 万元/吨左右。
    公司羰基镍和羰基铁的生产线目前已经投入运营,将增加公司收
    入和利润来源。公司2,000 吨羰基铁的生产线已于2009 年10 月27 日
    达产,2,000 吨羰基镍生产线也已经进入试生产阶段,其中2,000 吨羰
    基镍是股东加拿大CVMR 提供的羰基合成技术和设备,2,000 吨羰基铁
    是引进的兰州中科院的热分解技术和俄罗斯的合成技术,目前公司的
    羰基镍和羰基铁无论是产能还是技术都处于国内最领先地位。公司的
    羰基镍厂房是按照6,000 吨规模设计,未来若市场需求好,只需购进
    设备即可在较短时间扩产到6,000 吨。
    公司近期大量的资源收购使镍资源储量大幅度增加,未来公司原
    料自给率有望大幅提高,但同时也存在一定的对外投资风险
    2008 年年底和2009 年年初大宗有色金属的行业低谷期,公司进行
    了一系列的收购。
    2009 年4 月,公司投资3,000 万加元认购加拿大Liberty 公司
    8,573 万普通股和1.87 亿优先股,持股比例51%,若未来优先股转股,
    持股比例将上升到76.8%。该公司旗下三个矿镍储量总计4.67 万吨。
    2009 年5 月公司还以516 万澳元购买澳大利亚Metallica 公司19.95%
    的股份,成为其第一大股东,该公司拥有两个总储量达到29 万吨的镍
    矿,还有大量的煤炭资源和铝土矿资源。公司三年总共投资4,500 万
    加元与加拿大公司GoldBrook 合作探矿,公司可获得GoldBrook 所拥
    短期融资券跟踪评级报告
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    有矿区的50%权益,目前已探得的镍储量为10 万吨。在完成上述三项
    海外资源并购方案后,公司的镍资源储量由22.6 万吨增至35.7 万吨,
    从而保证了未来几年公司在冶炼产能翻番的情况下资源自给率仍能维
    持在50%以上。
    公司原有的老矿山富家矿和大岭矿因为实施保护性开采,未来增
    长有限,今后几年公司的镍矿产出增长主要是依靠通化吉恩、瑞木和
    国外5 个矿山的陆续投产,其中瑞木矿虽然只有13%的股权,但公司
    享有项目25%的产品购买权。Goldbrook 公司将采取外购低冰镍的形式
    来弥补不能资源自给的部分,价格约为电解镍价的70%。
    公司近期大量的资源收购保证了未来的原料自给率,同时也存在
    一定的对外投资风险。
    受钼精矿价格下跌的影响,钼板快的毛利率出现较大幅度的下滑
    受国内经济下滑影响,2008 年下半年以来,国内钼精矿出现大幅
    下跌,由4,000 元/吨快速下跌至2008 年10 月的1,500 元/吨,随后
    价格一直持续在低位运行,2009 年6 月以来,国内钼精矿价格有所回
    升,2009 年10 月,钼精矿价格已经回升至2,500 元/吨。
    图 4 2006 年6 月以来国内钼精矿的月平均价格 (单位:元/吨)
    数据来源:Bloomberg
    受国内经济形势影响,公司的钼精矿的销量也有所下滑。2009 年
    1~9 月,公司钼精矿的销量为1,947 吨,低于上年同期水平。受此影
    响,公司下调了钼精矿的销售价格,2007~2008 年,公司钼精矿的平
    均销售价格分别为17.45 万元/吨和15.32 万元/吨,公司2009 年1~9
    月钼精矿的平均销售价格为7.45 万元/吨。受此影响,公司钼板块毛
    利率出现较大幅度的下滑,2009 年1~9 月,公司钼板块毛利率为
    44.52,较2008 年下滑了26.78 个百分点。由于钼板块在公司主营业
    中占比相对较小,因此其对整体毛利率的影响不大。
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    表4 2009 年1~9 月公司钼精矿产销同比情况 (单位:吨)
    2009 年1~9 月 2008 年1~9 月
    产量 2,100 2,043
    销量 1,947 2,096
    数据来源:根据公司提供资料整理
    财务分析
    公司提供了 2008 年财务报告和2009 年1~9 月财务报表,均按照
    新会计准则编制。吉林招贤求实会计师事务有限公司对公司2008 年度
    财务报告进行了审计,并出具了标准无保留意见的审计报告,2009 年
    1~9 月财务报表未经审计。
    公司资产规模稳步增加,流动资产中货币资金占比相对较大,存
    货和应收账款的周转效率不断下滑
    近年来,由于2009 年公司借款投资矿山和新上一些生产设备,使
    得公司2009 年的资产规模有较大幅度的增长,公司流动资产和非流资
    产的占比基本保持稳定,资产以流动资产为主。2007~2008 年末及2009
    年9 月末,公司总资产分别为55.28 亿元、69.62 亿元和102.27 亿元,
    其中,流动资产占比分别为55.08%、52.38%和56.17%,非流动资产占
    比分别为44.92%、47.62%和43.83%。
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    20
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    2006年末2007年末2008年末2009年9月末
    流动资产长期投资固定资产无形及其他资产合计
    图5 近年来公司的资产构成情况 (单位:亿元)
    截至2008 年末,公司流动资产为36.47 亿元,主要由货币资金、
    存货、预付款项和其他应收款构成。其中,货币资金为15.25 亿元,
    较2007 年末增加48.40%;预付款项为8.74 亿元,其中账龄在1 年以
    内的占82.13%,账龄在1~2 年的占17.44%;其他应收款账面余额为
    5.08 亿元,其中账龄在1 年以内的占25.34%,账龄在1~2 年的占
    65.10%,公司对应收账款计提4,396 万元坏账准备后账面净值为4.64
    亿元;存货账面余额7.19 亿元,其中原材料(主要是镍精矿和高冰镍)
    短期融资券跟踪评级报告
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    和库存商品(主要是硫酸镍和电解镍)分别占40.13%和48.31%,公司
    计提1.30 亿元跌价准备后账面净额为5.89 亿元。
    货币资金
    42%
    其他应收款
    13%
    预付账款
    24%
    存货
    16%
    应收票据
    应收账款3%
    2%
    其他
    0.06%
    图6 2008 年末公司流动资产构成情况
    截至2008 年末,公司非流动资产为33.15 亿元,主要由固定资产、
    在建工程和长期股权投资构成。其中,固定资产为7.10 亿元,主要是
    房屋建筑物和机器设备;在建工程为13.96 亿元,主要是镍系列产品
    改扩建工程和羟基镍工程,占在建工程的58.02%;长期股权投资为9.21
    亿元,主要为对吉林省宇光能源股份有限公司、中冶金吉矿业开发有
    限公司和东海证券有限责任公司的投资,占长期股权投资的84.04%。
    2007~2008 年公司流动比率分别为1.16 和0.97,速动比率分别
    为0.96 和0.82,流动比率和速动比率略有下降;同期,公司存货周转
    天数分别为94.51 天和160.16 天,应收账款周转天数分别为46.44 天
    和57.93 天,周转效率均有所降低,主要是受金融危机影响,2008 年
    硫酸镍等产品下游需求有所放缓,客户资金有所趋紧等因素所致。
    截至2009 年9 月末,公司货币资金为28.95 亿元,较上年年末增
    长89.82%,主要为公司投资项目建设所新增的大量借款;其他应收款
    为7.90 亿元,较上年年末增长70.25%;存货为10.50 亿元,较上年年
    末增长78.37%,主要是由于公司出于战略发展的需要,储备了大量的
    低价位的红土矿和焦炭等原材料所致;固定资产为12.09 亿元,较上
    年年末增长70.42%,所增加的固定资产主要由于公司近期购买的机器
    设备和建设的厂房。
    2009 年1~9 月,公司流动比率和速动比率分别为1.01 和0.83,
    较上年年末均有所提高;同期,公司存货周转天数和应收账款周转天
    数分别为336.31 天和71.41 天,周转效率较上年进一步下降。
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    公司负债规模逐年增加,2008 年以来公司资产负债率上升幅度较
    大,有息债务在总债务中占比较大
    近年来,公司负债规模逐年上涨,公司的负债以流动负债为主,
    流动负债在总负债中的占比逐年下降,由于公司为投资镍矿山资源增
    加借款,使得公司2009 年负债规模有较大幅度的增长。2007~2008
    年末及2009 年9 月末,公司总负债分别为28.61 亿元、43.17 亿元和
    74.92 亿元,其中,流动负债占比分别为92.13%、86.90%和75.73%,
    非流动负债占比分别为7.87%、13.10%和24.27%。
    截至2008 年末,公司的流动负债为37.52 亿元,主要由短期借款、
    应付票据、应付账款和其他应付款构成。其中,短期借款为14.74 亿
    元,主要为保证借款和信用借款,分别占短期借款的73.50%和21.55%;
    应付票据为10.72 亿元,主要为银行承兑汇票,占应付票据的99.07%;
    应付账款为4.78 亿元,其中账龄在1 年以内的占90.67%;其他应付款
    为4.58 亿元,其中账龄在1 年以内的占24.08%,账龄在1 年以上的占
    75.92%。
    应付票据
    29%
    应付账款
    13%
    其他应付款
    12%
    其他
    7%
    短期借款
    39%
    图7 2008 年末公司流动负债构成情况
    截至2008 年末,公司的非流动负债为5.65 亿元,其中,长期借
    款占非流动负债的92.01%。长期借款主要为抵押借款和信用借款,分
    别占长期借款的66.36%和19.22%。
    截至2008 年末,公司总有息债务为30.66 亿元,占总债务的
    71.03%,较2007 年的17.71 亿元有较大增幅,其中,短期有息债务为
    25.46 亿元,长期有息债务为5.20 亿元,占比分别为83.03%和16.97%,
    短期有息债务占比较大,短期有息债务占比较2007 年的86.88%有所降
    低。
    2007~2008 年末及2009 年9 月末,公司资产负债率分别为51.75%、
    短期融资券跟踪评级报告
    12
    62.01%和73.26%,公司的资产负债率逐年上升,高于有色金属冶炼行
    业的平均水平1;同期,公司的长期资产适合率分别为116.49%、96.83%
    和101.59%,长期资本对长期资产的覆盖程度虽存在一定的波动,但基
    本较好。
    截至2009 年9 月末,公司短期借款为33.75 亿元,较上年年末增
    加128.97%,短期借款主要用于近期的项目投资建设;预收款项为0.35
    亿元,较上年年末减少了90.79%。
    2008 年中后期以来,由于公司主要产品价格出现大幅下跌,加之
    公司在技术研发和探矿上投入了大量资金,使得公司的收入和盈利能
    力出现较大幅度的下滑
    2007~2008 年,公司的营业收入分别为29.54 亿元和21.38 亿元。
    2008 年公司的营业收入出现下滑,主要是由于2008 年中后期,受金融
    危机波及实体经济影响,公司主要产品的价格出现大幅下跌所致。同
    时,公司的利润总额和净利润也均出现较大程度的下滑。2007~2008
    年,公司营业利润分别为9.51 亿元和3.02 亿元;利润总额分别为10.07
    亿元和2.97 亿元;净利润分别为8.43 亿元和1.69 亿元。
    0.00
    3.00
    6.00
    9.00
    12.00
    15.00
    18.00
    21.00
    24.00
    27.00
    30.00
    2007年2008年2009年1~9月
    0%
    12%
    23%
    35%
    46%
    58%
    营业收入(左) 利润总额(左)
    归属于母公司的净利润(左) 主营业务毛利率
    总资产报酬率净资产收益率
    图 8 近年来公司盈利情况 (单位:亿元)
    由于公司在技术研发和探矿上投入了大量资金,并且2008 年和
    2009 年是公司资源扩张和新项目投产的高峰期,因此销售、管理和财
    务三项费用合计在这两年维持较高水平。2007~2008 年,公司三项费
    用合计占营业收入比重分别为11.19%和21.65%。预计随着羰基镍、羰
    基铁等高技术项目建成投产,公司的三项费用合计占比有望下降。
    1 2008 年有色金属冶炼行业资产负债率的平均水平为58.20%
    短期融资券跟踪评级报告
    13
    表5 近年来公司营业成本和费用占营业收入比重情况
    2009 年1~9 月 2008 年 2007 年
    金额
    (亿元)
    占比
    (%)
    金额
    (亿元)
    占比
    (%)
    金额
    (亿元)
    占比
    (%)
    营业成本 6.58 74.96 12.28 57.45 16.08 54.43
    三项费用合计2.96 33.70 4.63 21.65 3.30 11.19
    上述两项合计9.54 108.66 16.91 79.10 19.38 65.61
    营业收入 8.78 100.00 21.38 100.00 29.54 100.00
    2007~2008 年,公司的总资产报酬率分别为19.33%和5.41%;净
    资产收益率分别为31.59%和6.38%,2008 年均出现较大幅度的下滑。
    2009 年前三季度,公司主要产品价格仍有较大幅下跌,公司盈利
    水平持续下降。2009 年1~9 月,公司实现营业收入为8.78 亿元,较
    上年同期下降53.67%;营业利润为-0.13 亿元,较上年同期下降
    101.84%;利润总额1.12 亿元,较上年同期下降83.73%;净利润为0.85
    亿元,较上年同期下降81.99%;同期,公司净资产收益率为3.11%,
    较上年同期有明显的下滑。
    预计未来,随着国内经济的进一步好转,以及公司在建项目的逐
    步达产,公司的盈利能力将有所恢复。
    公司在2008 年加大了销售回款力度,致使经营性净现金流入大幅
    增加,经营性净现金流对债务和利息的保障程度有较大提高;2009 年
    1~9 月,由于购进了大量的低价原材料,致使经营性净现金流大幅下
    降
    2007~2008 年,公司经营性净现金流分别为5.53 亿元和10.46
    亿元。2008 年,公司利润水平大幅下滑,但由于公司在2008 年加大了
    销售回款力度,致使当年经营性净现金流较2007 年增加近90%。受此
    影响,公司2008 年的现金回笼率达到161.31%,较2007 年的88.54%
    上浮较大。
    近年来,公司不断加大资源控制力度以及产能的改扩建,维持了
    较大的投资规模。2007~2008 年,公司投资性净现金流出分别为10.16
    亿元和11.29 亿元。同期,公司筹资性净现金流分别为8.85 亿元和5.79
    亿元。
    短期融资券跟踪评级报告
    14
    -12.50
    -10.00
    -7.50
    -5.00
    -2.50
    0.00
    2.50
    5.00
    7.50
    10.00
    12.50
    2006年2007年2008年
    经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流
    图 9 2006~2008 年公司现金流量情况 (单位:亿元)
    2007~2008 年,公司经营性净现金流快速增加,致使经营性净现
    金流对债务和利息的保障程度快速提高。
    表6 近年来公司各项现金流偿债指标情况
    2009 年1~9 月 2008 年 2007 年
    EBIT 利息保障倍数(倍) - 4.11 16.34
    EBITDA 利息保障倍数(倍) - 5.09 17.87
    经营现金流利息保障倍数(倍) - 11.39 8.46
    经营性净现金流/流动负债(%) -16.50 32.74 23.63
    经营性净现金流/总负债(%) -13.17 29.13 22.38
    由于红土矿和焦炭是公司生产所需的主要原材料,而2009 年这些
    原材料的价格均在低位运行,公司储备了大量的红土矿和焦炭,从而
    使得公司2009 年前三季度经营性现金流量净额出现负值。2009 年1~
    9 月,公司经营性净现金净流净额为-7.77 亿元;同期,公司投资性净
    现金净流出为10.97 亿元,筹资性净现金净流入为32.15 亿元;同期
    的经营性净现金流/流动负债为-16.50%,经营性净现金流/总负债为
    -13.17%。
    截至2009 年末,公司在建的项目主要包括吉恩镍业合龙长仁铀镍
    矿采选项目和吉林大黑山钼业采选技术改造项目。预计随着在建项目
    的陆续投产,公司经营性净现金流将会有所回升。
    表7 截至2009 年11 月末公司在建项目情况 (单位:万元)
    项目名称及内容 项目总投资已完成投资 项目起止时间
    吉恩镍业合龙长仁铀镍矿采选项目 21,480 18,000 2006~2010
    吉林大黑山钼业采选技术改造项目 47,715 41,000 2007~2010
    合计 69,195 59,000 -
    数据来源:根据公司提供资料整理
    短期融资券跟踪评级报告
    15
    结论
    2008 年9 月以来,国内外不锈钢等下游产品消费下滑,导致对上
    游镍需求下降,公司利润大幅下滑;中国政府最新推出的一系列扩大内
    需政策部分减缓了金融危机对镍行业的不利影响;公司羰基镍和羰基
    铁的生产线目前已经投入运营,羰基镍和羰基铁产品需求前景十分广
    阔且附加值高;公司近期大量的资源收购保证了未来的原料自给率;
    公司在2009 年的价格低位储备了大量的红土矿和焦炭等主要原材料,
    使得公司2009 年前三季度经营性现金流量净额出现了负值。虽然近期
    公司主要产品价格有所回升,但由于2009 年前期公司主要产品的价格
    下跌较为严重,使得公司2009 年前三季度主营业务收入、毛利润和毛
    利率较上年同期均有较大幅度的下滑。预计未来,随着国内经济的进
    一步好转,以及公司在建项目的逐步达产,公司的盈利能力将有所恢
    复。
    综合分析,公司能够为2009 年度第二期短期融资券提供很强的偿
    还保障。
    短期融资券跟踪评级报告
    16
    附件1 吉林昊融有色金属集团有限公司主要财务指标
    单位:万元
    财务数据
    2009 年9 月
    (未经审计)
    2008 年 2007 年
    货币资金 289,471 152,499 102,760
    应收账款净额 11,871 6,817 9,815
    存货净额 105,045 58,892 50,378
    流动资产 574,483 364,656 304,468
    固定资产 120,937 70,963 45,121
    总资产 1,022,690 696,186 552,793
    短期借款 337,548 147,420 100,440
    应付账款 69,054 47,782 60,358
    流动负债 567,373 375,165 263,526
    非流动负债 76,662 52,024 18,000
    总负债 181,845 56,544 22,526
    所有者权益 273,472 264,477 266,742
    营业收入 87,791 213,760 295,438
    营业利润 -1,273 30,177 95,145
    利润总额 11,153 29,666 100,710
    净利润 8,495 16,868 84,271
    EBITDA - 46,756 116,861
    经营性净现金流 -77,746 104,554 55,330
    财务指标
    毛利率(%) 25.04 42.55 45.57
    营业利润率(%) -1.45 14.12 32.20
    总资产报酬率(%) - 5.41 19.33
    净资产收益率(%) 3.11 6.38 31.59
    资产负债率(%) 73.26 62.01 51.75
    速动比率(倍) 0.83 0.82 0.96
    存货周转天数(天) 336.31 160.16 94.51
    应收账款周转天数(天) 71.41 57.93 46.44
    经营性净现金流利息保障倍数(倍) - 11.39 8.46
    EBITDA 利息倍数(倍) - 5.09 17.87
    经营性净现金流/流动负债(%) -16.50 32.74 23.63
    经营性净现金流/总负债(%) -13.17 29.13 22.38
    短期融资券跟踪评级报告
    17
    附件2 各项指标的计算公式
    1. 毛利率(%)=(1-营业成本/营业收入)× 100%
    2. 营业利润率(%)= 营业利润/营业收入×100%
    3. 总资产报酬率(%)= EBIT/年末资产总额×100%
    4. 净资产收益率2(%)= 净利润/年末净资产×100%
    5. EBIT = 利润总额+计入财务费用的利息支出
    6. EBITDA = EBIT+折旧+摊销(无形资产摊销+长期待摊费用摊销)
    7. 资产负债率(%)= 负债总额/资产总额×100%
    8. 长期资产适合率(%)=(所有者权益+非流动负债)/ 非流动资产×100%
    9. 债务资本比率(%)= 总有息债务/资本化总额×100%
    10. 总有息债务 = 短期有息债务+长期有息债务
    11. 短期有息债务 = 短期借款+贴息应付票据+其他流动负债(应付短期债券)+ 一年内
    到期的长期债务+其他应付款(付息项)
    12. 长期有息债务= 长期借款+应付债券+长期应付款(付息项)
    13. 资本化总额 = 总有息债务+所有者权益
    14. 流动比率 = 流动资产/流动负债
    15. 速动比率 =(流动资产–存货)/ 流动负债
    16. 保守速动比率 =(货币资金+应收票据+交易性金融资产)/ 流动负债
    17. 现金比率(%)=(货币资金+交易性金融资产)/ 流动负债×100%
    18. 存货周转天数 = 360 /(营业成本/年初末平均存货)
    19. 应收账款周转天数 = 360 /(营业收入 /(年初末平均应收账款+年初末平均应收票
    据))
    20. 现金回笼率(%)= 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
    21. EBIT 利息保障倍数(倍)= EBIT/利息支出 = EBIT /(计入财务费用的利息支出+资
    2 净资产收益率:“净资产”不含少数股东权益;“净利润”不含少数股东损益。
    短期融资券跟踪评级报告
    18
    本化利息)
    22. EBITDA 利息保障倍数(倍)= EBITDA/利息支出 = EBITDA /(计入财务费用的利息支
    出+资本化利息)
    23. 经营性净现金流利息保障倍数(倍)= 经营性现金流量净额/利息支出 = 经营性现金
    流量净额 /(计入财务费用的利息支出+资本化利息)
    24. 担保比率(%)= 担保余额/所有者权益×100%
    25. 经营性净现金流/流动负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初流动负债+期末流动负
    债)/2]×100%
    26. 经营性净现金流/总负债(%)= 经营性现金流量净额/[(期初负债总额+期末负债总额)
    /2]×100%
    短期融资券跟踪评级报告
    19
    附件3 企业信用等级符号和定义
    AAA 级:偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低。
    AA 级 :偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响不大,违约风险很低。
    A 级 :偿还债务能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低。
    BBB 级:偿还债务能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般。
    BB 级 :偿还债务能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险。
    B 级 :偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高。
    CCC 级:偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高。
    CC 级 :在破产或重组时可获得保护较小,基本不能保证偿还债务。
    C 级 :不能偿还债务。
    注:除AAA 级、CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,
    表示略高或略低于本等级。
    短期融资券跟踪评级报告
    20
    附件4 短期债券信用等级符号和定义
    A-1 级:为最高级短期债券,其还本付息能力最强,安全性最高。
    A-2 级:还本付息能力较强,安全性较高。
    A-3 级:还本付息能力一般,安全性易受不良环境变化的影响。
    B 级:还本付息能力较低,有一定的违约风险。
    C 级:还本付息能力很低,违约风险较高。
    D 级:不能按期还本付息。
    注:每一个信用等级均不进行微调。

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